Il VAN e il TIR si calcolano proiettando il profilo completo dei flussi di cassa dell’impianto pilota e applicando il valore temporale del denaro. Il VAN attualizza ogni flusso di cassa netto futuro a un tasso selezionato e sottrae l’investimento iniziale, mentre il TIR è il tasso di attualizzazione che rende il VAN uguale a zero. In generale, l’investimento è finanziariamente fattibile quando il VAN è positivo e il TIR supera il tasso soglia richiesto dall’organizzazione.
Il VAN misura il valore creato espresso in denaro di oggi; il TIR misura il rendimento annuo implicito del progetto. Ad esempio, se un impianto pilota ha un TIR del 19,2% e il rendimento richiesto è del 15%, supera il criterio di rendimento, a condizione che le stime dei flussi di cassa sottostanti siano affidabili.
Definizione dei flussi di cassa dell’impianto pilota
Definire l’investimento iniziale
Il deflusso di cassa iniziale, rappresentato da (C_0), dovrebbe includere l’investimento in capitale fisso dell’impianto pilota: acquisto delle apparecchiature, installazione, tubazioni, strumentazione, sistemi di controllo, messa in servizio e altri costi direttamente attribuibili.
Il capitale circolante dovrebbe essere incluso quando è necessario per scorte, materiali operativi, pezzi di ricambio, salari o altre esigenze di avviamento. L’investimento iniziale è quindi superiore al solo costo della fattura delle apparecchiature.
[ C_0 = \text{Investimento in capitale fisso} + \text{Capitale circolante iniziale} ]
Stimare i flussi di cassa operativi annuali
Per ogni anno operativo, stimare il flusso di cassa netto (C_t) sulla base dei ricavi e delle spese previsti. Gli input rilevanti includono la produzione, la resa effettiva del processo, il consumo di materie prime, le utenze, la manodopera, la manutenzione, il trattamento dei rifiuti e altri costi operativi.
Le prove presso l’impianto pilota possono migliorare queste stime misurando il fabbisogno energetico, i tassi di conversione, la purezza del prodotto, la capacità produttiva e il consumo delle utenze, invece di basarsi esclusivamente su ipotesi teoriche di progettazione.
Scegliere la base di calcolo
Una base di processo fornisce la quantità di riferimento a partire dalla quale vengono sviluppati i bilanci di materia ed energia. Se è nota una portata, utilizzarla; in caso contrario, selezionare una base di massa o molare conveniente e coerente con i dati di composizione disponibili.
Il modello operativo risultante può quindi essere scalato alla capacità proposta dell’impianto pilota. Questa base supporta le stime dei ricavi e dei costi operativi utilizzate nel modello finanziario.
Calcolo del valore attuale netto
Applicare la formula del VAN
Il calcolo standard del VAN è:
[ \text{VAN} = -C_0 + \sum_{t=1}^{n}\frac{C_t}{(1+r)^t} ]
Dove:
- (C_0) è l’investimento iniziale al tempo zero.
- (C_t) è il flusso di cassa netto nell’anno (t).
- (r) è il tasso di attualizzazione selezionato.
- (n) è il periodo di valutazione del progetto.
Ogni flusso di cassa annuale viene diviso per ((1+r)^t), convertendo così il suo valore futuro in un valore attuale equivalente.
Utilizzare il tasso di attualizzazione dell’organizzazione
Il tasso di attualizzazione dovrebbe rappresentare il rendimento richiesto dal progetto o il costo del capitale. Un tasso come il 15% può essere utilizzato quando riflette il tasso soglia dell’organizzazione o un’ipotesi di valutazione approvata.
Il tasso dovrebbe essere applicato in modo coerente con il modello dei flussi di cassa. Ad esempio, i flussi di cassa nominali che includono l’inflazione dovrebbero generalmente essere valutati utilizzando un tasso di attualizzazione nominale.
Includere i flussi di cassa alla fine del progetto
L’ultimo anno può contenere flussi di cassa aggiuntivi, come il valore di recupero delle apparecchiature o il recupero del capitale circolante. Tali importi dovrebbero essere inclusi nell’anno di riferimento e non omessi dall’analisi.
Un modello che esclude questi elementi può sottostimare o sovrastimare il valore economico del progetto, soprattutto quando le apparecchiature hanno un valore residuo significativo o quando il capitale circolante è consistente.
Interpretare il risultato
Un VAN positivo significa che i flussi di cassa attualizzati del progetto superano l’investimento iniziale al tasso di attualizzazione selezionato. Si prevede quindi che il progetto crei valore oltre il rendimento richiesto.
Un VAN negativo significa che il rendimento previsto è inferiore al tasso di attualizzazione utilizzato nell’analisi. Un VAN pari a zero significa che si prevede che il progetto generi esattamente il rendimento richiesto.
Calcolo del tasso interno di rendimento
Risolvere per il tasso che rende il VAN uguale a zero
Il TIR, chiamato in questo contesto anche tasso di rendimento dei flussi di cassa attualizzati, è il tasso (i) che soddisfa:
[ 0 = -C_0 + \sum_{t=1}^{n}\frac{C_t}{(1+i)^t} ]
A differenza del VAN, il TIR normalmente non si ottiene mediante semplice algebra, perché il tasso compare in diversi termini. Di solito viene calcolato con una funzione finanziaria di un foglio di calcolo, mediante iterazione numerica o utilizzando un altro metodo di ricerca degli zeri.
Confrontare il TIR con il tasso soglia
L’investimento supera generalmente il test di rendimento quando:
[ \text{TIR} > \text{Tasso soglia richiesto} ]
Ad esempio, un TIR del 19,2% supera un tasso soglia del 15%. Se le proiezioni dei flussi di cassa sono sufficientemente affidabili, questo risultato supporta la realizzazione dell’investimento.
Il TIR dovrebbe essere considerato insieme al VAN. Un progetto può avere un TIR elevato ma creare meno valore assoluto rispetto a un progetto più grande con un TIR inferiore; pertanto, il TIR da solo non dovrebbe determinare la scelta tra alternative.
Modellare con attenzione i flussi di cassa irregolari
Alcuni impianti pilota possono presentare flussi di cassa irregolari a causa della messa in servizio per fasi, del funzionamento intermittente, di interventi di manutenzione straordinaria, di finanziamenti pubblici o di ricavi realizzati nella parte finale dell’anno. Questi andamenti dovrebbero essere rappresentati nei flussi di cassa dei singoli periodi anziché essere uniformati in una media.
Se i flussi di cassa cambiano segno più di una volta, un progetto può produrre più TIR matematici. In questa situazione, il VAN al tasso soglia dell’organizzazione è la misura decisionale primaria più affidabile.
Collegare i dati dell’impianto pilota alla fattibilità finanziaria
Trasformare le prestazioni misurate in risultati economici
La resa misurata influisce sulla quantità di prodotto vendibile e sulla quantità di materie prime necessaria. Il consumo delle utenze incide sui costi di energia e acqua, mentre la purezza del prodotto può influire sul prezzo di vendita, sul ritrattamento o sui costi di trattamento dei rifiuti.
Queste misurazioni di processo dovrebbero essere tradotte in stime annuali dei ricavi e dei costi operativi prima di calcolare il VAN o il TIR. Il risultato finanziario è realistico solo quanto lo sono queste ipotesi tecniche.
Valutare l’intero ciclo di vita del progetto
L’analisi dovrebbe coprire la vita operativa prevista delle apparecchiature, inclusi l’avviamento, il funzionamento normale, i periodi di manutenzione e l’arresto o lo smaltimento. Il modello del ciclo di vita dovrebbe identificare quando si verifica ciascun flusso di cassa capitale e operativo.
Le strutture pilota possono inoltre generare valore non commerciale attraverso attività di ricerca, formazione, convalida del processo o riduzione del rischio. Questi benefici possono essere importanti, ma dovrebbero essere identificati separatamente dai rendimenti finanziari diretti, a meno che non sia possibile attribuire loro un valore monetario difendibile.
Testare ipotesi alternative
Il VAN dovrebbe essere testato modificando ipotesi chiave quali utilizzo, prezzo del prodotto, resa, costo delle materie prime, prezzo dell’energia, costo del capitale e durata del progetto. L’esame di un intervallo di tassi di attualizzazione, ad esempio dal 6% al 18%, può inoltre mostrare quanto l’investimento sia sensibile al costo del capitale.
Questa analisi di sensibilità distingue un investimento solido da uno sostenibile solo in condizioni operative ottimistiche.
Comprendere i compromessi
VAN e TIR rispondono a domande diverse
Il VAN risponde alla domanda: Quanto valore aggiunge il progetto a un determinato rendimento richiesto? Il TIR risponde alla domanda: Quale rendimento annuo è implicito nei flussi di cassa del progetto?
Il VAN è generalmente migliore per confrontare progetti di dimensioni diverse perché misura il valore assoluto. Il TIR è utile per comunicare l’efficienza del rendimento, ma può essere fuorviante quando i progetti differiscono notevolmente per dimensione o presentano andamenti dei flussi di cassa insoliti.
Il periodo di recupero non sostituisce l’analisi attualizzata
Il periodo di recupero misura quanto tempo impiegano i flussi di cassa cumulati a recuperare l’investimento iniziale. Un periodo di recupero più breve, come 2,57 anni rispetto a 3,0 anni, indica un recupero più rapido e può ridurre l’esposizione all’incertezza a lungo termine.
Tuttavia, il semplice periodo di recupero ignora i flussi di cassa successivi al punto di recupero e, se non viene esplicitamente attualizzato, ignora il valore temporale del denaro. Dovrebbe quindi integrare il VAN e il TIR anziché sostituirli.
Il ROI semplice ha uno scopo diverso
Un calcolo del ritorno sull’investimento può essere espresso come:
[ \text{ROI} = \frac{\text{Utile medio annuo}} {\text{Investimento fisso originale}+\text{Capitale circolante}} \times 100% ]
Questa misura è facile da utilizzare per confrontare piccole modifiche, ma non attualizza i flussi di cassa futuri. Non dovrebbe essere interpretata come equivalente al TIR.
Valutare gli aggiornamenti in modo incrementale
Per un aggiornamento, come il recupero del calore, il controllo automatizzato, la strumentazione avanzata o un modulo ausiliario, confrontare la configurazione aggiornata con quella di base. I flussi di cassa rilevanti sono l’investimento incrementale e i conseguenti risparmi o profitti incrementali.
Un ROI incrementale semplificato è:
[ \text{ROI incrementale} = \frac{\text{Profitto incrementale}} {\text{Investimento incrementale}} \times 100% ]
Analogamente, i risparmi annuali incrementali possono essere confrontati con l’investimento incrementale utilizzando una misura del tasso di rendimento. L’aggiornamento è economicamente interessante quando il suo rendimento incrementale supera il tasso soglia obiettivo dell’organizzazione e i suoi benefici tecnici o formativi giustificano qualsiasi incertezza residua.
Fare la scelta giusta in base al proprio obiettivo
Utilizzare VAN e TIR come principali misure dei flussi di cassa attualizzati, quindi aggiungere periodo di recupero, analisi di sensibilità e indicatori incrementali quando rispondono a una decisione specifica.
- Se l’obiettivo principale è la creazione di valore: Selezionare la configurazione con un VAN positivo al tasso di attualizzazione approvato, soprattutto quando si confrontano progetti di dimensioni diverse.
- Se l’obiettivo principale è l’efficienza del rendimento: Preferire un TIR superiore al tasso soglia richiesto, verificando al contempo che il progetto non presenti soluzioni del TIR insolite o multiple.
- Se l’obiettivo principale è il rapido recupero del capitale: Utilizzare il periodo di recupero attualizzato o il periodo di recupero come misura di supporto, senza ignorare i flussi di cassa successivi del progetto.
- Se l’obiettivo principale è l’aggiornamento di un impianto pilota: Confrontare il profitto o i risparmi incrementali con l’investimento incrementale e valutare il risultato rispetto al tasso soglia.
- Se l’obiettivo principale è ridurre l’incertezza sulla fattibilità: Utilizzare le misurazioni dell’impianto pilota relative a resa, utenze, capacità produttiva e purezza per sostituire le ipotesi teoriche con dati operativi osservati.
Un impianto pilota finanziariamente fattibile è quello i cui flussi di cassa tecnicamente credibili producono un valore e un rendimento accettabili secondo i criteri di investimento richiesti dall’organizzazione.
Tabella riepilogativa:
| Indicatore | Cosa misura | Principale criterio decisionale |
|---|---|---|
| VAN | Valore creato espresso in denaro di oggi a un tasso di attualizzazione selezionato | Un VAN positivo generalmente supporta l’investimento |
| TIR | Rendimento annuo implicito nei flussi di cassa del progetto | Il TIR dovrebbe superare il tasso soglia richiesto |
| Periodo di recupero | Tempo necessario per recuperare l’investimento iniziale | Utilizzarlo come misura di supporto del recupero |
| ROI | Utile medio rispetto al capitale investito | Utile per confronti semplici, ma ignora il valore temporale |
| Analisi di sensibilità | Impatto delle variazioni di resa, utilizzo, prezzi, costi e capitale | Conferma se la fattibilità è solida |
| Analisi incrementale | Valore di un aggiornamento rispetto alla configurazione di base | Approvare quando i rendimenti incrementali giustificano l’investimento e il rischio |
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